2025年12月25日，曾头顶“智能按摩设备第一股”光环的倍轻松，被来自中国证监会的一纸立案告知书拉下了神坛。告知书指出，该公司及创始人马学军因涉嫌信息披露违法违规已被立案调查。
事实上，去年年初起倍轻松就经历了多次高管出走、股东减持的动荡，如今的告知书更像是压垮这艘早已千疮百孔航船的最后一根稻草。
▲ 注：图片源于倍轻松公告
从2021年上市首日市值冲破百亿到如今面临多重困窘，倍轻松“骨折式”的坠落轨迹令人唏嘘，却也并非孤例，其劲敌SKG也在近期历经了创业板、北交所的两度折戟，背负着增长乏力与上市前夜掏空式分红的巨大争议。
两个行业头部玩家殊途同归地陷入了泥潭，让不少投资者开始谨慎思考，曾被资本和营销追捧的智能按摩赛道，究竟是真实的健康刚需、还是一个让无数设备在角落“吃灰”的伪需求泡沫？
| 百亿市值蒸发，“第一股”光环褪色 |
展开剩余87%倍轻松的危机不是毫无征兆的晴天霹雳，而是酝酿已久的集中爆发。
证监会的立案调查核心指向“信息披露违法违规”，这源自该公司长期以来混乱的内部治理和对监管红线的漠视。
翻开倍轻松上市以来的公告，一部长达四年的“问题实录”赫然在目。自2022年至2025年，倍轻松连续四年的年度或半年度报告均收到了上交所的监管问询函，被反复追问经营业务、销售费用、存货、往来款及内部控制等关键问题。
▲ 图注：倍轻松董事长兼总经理马学军
公司自查报告和监管问询回复揭示，创始人马学军自2021年公司上市以来几乎不间断地通过三种典型路径非经营性占用上市公司资金：
一是通过员工借款间接占用，这一金额从2022年底的408万元扩大至2024年的1260.98万元；二是通过关联企业深圳市星佳顺贸易有限公司转移资金，单在2024年就累计转出5400万元；三是通过提前支付供应商采购款变相占用，四年间累计金额高达3855万元。
除了使用各类方法掏空公司，该企业违规担保的“雷”也早已埋下。2024年年报已披露的违规担保尚未解决，2025年上半年又新增一笔3000万元的违规担保，令人咋舌的操作反映出马学军将上市公司的资金池视作私人提款机的态度，也暴露了其内部控制体系形同虚设。
最具讽刺意味的是，就在监管亮剑前一个月，2025年11月20日马学军刚以自身资金需求为由，通过询价转让方式精准减持255.26万股，套现约6470.79万元。
前脚将巨额现金揽入怀中，后脚公司便因信披违规被立案，时间点的巧合极大动摇了投资者对公司治理和信息透明度的信任，成为压垮市场信心的最后一根稻草。
消息一出，资本市场闻声震动，12月26日倍轻松股价应声暴跌14.68%，总市值从22.43亿元缩水至19.43亿元，单日蒸发超3亿元。
▲ 注：图片源于证券之星
举着“科技+养生”的大旗横行无阻的日子宣告终结，不仅是由于马学军的个人违法行为，更是市场对倍轻松赖以生存的商业故事不再信任，当潮水退去、监管的铁拳砸下，倍轻松的个股悲剧也为所有沉浸在概念狂欢中的智能按摩赛道玩家敲响了警钟。
| 用科技的“皮”，包消费品的“馅”|
除了创始人把上市公司当自家后花园的迷惑操作外，倍轻松市值崩塌的另一个根本原因在于估值错配——它享受了科技股高市盈率、高成长预期的估值礼遇，但其商业模式的内核却是不折不扣的消费品逻辑，在行业红利期尚可维系，可一旦潮水退去，就会立刻暴露出其脆弱本质。
纵览倍轻松的财务肌理，会发现这家登陆科创板的公司资源天平却严重偏向了营销端。财报数据显示，2021年至2025年上半年，公司销售费用占营收的比重分别达到40.75%、53.84%、53.94%、50.16%及56.03%，这意味着公司每100元营收中，就有超过一半投入到了喧嚣的营销战场。
这些钱花在机场、高铁站和高端商场里不计成本的线下体验店，花在了频繁聘请肖战等顶流明星的巨额代言费，也花在了网红直播间和热门综艺里无孔不入的广告植入中。
▲ 注：图片源于微博
但与高昂营销投入形成鲜明对比的，是其在研发上的“吝啬”，同期研发投入占营收的比重分别仅为3.97%、6.40%、4.59%、5.38%及7.02%，即便在占比最高的2025年上半年，研发投入仍远低于行业平均水平。
且截至2025年上半年，倍轻松公司研发人员仅113人、占全部员工数量的11.86%，比2024年同期减少了9位，其中博士研究生学历仅为1人，这也证明了其所谓的智能更多是营销口号，而非深厚的技术壁垒。
舍本逐末的资源配置直接导致了“业绩下滑—加大营销—挤压研发—产品竞争力不足—业绩进一步下滑”的恶性循环，2025年前三季度，倍轻松眼部、颈部和腰背等核心产品线的营收几乎全部下滑，营收同比暴跌34.07%，净利润更是亏损6562.80万元，降幅高达600.98%。
不过倍轻松重营销、轻研发导致被资本市场质疑的现象，某种程度上来说也是整个行业的通病，其主要竞争对手SKG也不遑多让。
这家凭借王一博代言和全平台营销火遍全网的品牌，从2023年主动撤回创业板申请、2025年终止北交所上市辅导，到如今三度叩关港交所，其IPO之路可谓一波三折，屡战屡败的遭遇同样体现出资本市场的深度疑虑。
SKG的招股书显示，2025年前三季度其销售及营销开支高达1.98亿元，占营收的22.6%；而研发开支仅为5810万元，占比6.6%，销售费用是研发费用的3.4倍。面对质疑，其甚至在招股书中坦承“公司日后的成功在一定程度上取决于能否进行有效的营销活动。”
可当产品本身无法建立足够深的技术护城河，智能按摩企业只能被迫在营销的红海中进行无休止的“军备竞赛”，一旦营销投入放缓或遭遇更激烈的价格战，业绩便会应声滑落，这正是典型消费品而非科技品的竞争逻辑。
因此，当资本市场认清其消费品本质后，曾经被吹高的估值便被无情戳破，这不仅是对倍轻松和SKG的审判，更是对整个行业过去凭借“高科技”故事野蛮生长的清算。
| 当“伪智能”，撞上“真吃灰”|
资本市场的耐心耗尽既暴露了智能按摩设备“伪智能”本质，也让市场“伪需求”逐渐浮出水面。
近年来销量增长同样火热的智能清洁赛道与其形成了鲜明对比，1月5日，证监会国际合作司发布通知，正式对北京石头世纪科技股份有限公司境外发行上市予以备案确认，这意味着石头科技已经获得境内监管的关键通行证。
▲ 注：图片源于石头科技公告
石头科技和科沃斯为代表的智能家居企业专注研发扫地机器人等智能设备，通过真正解放用户双手满足了家庭清洁这一真刚需，培育出市值稳定且持续增长的龙头企业。
反观智能按摩设备，在营销话术中它是缓解疲劳、关爱健康的“神器”，但在无数用户的真实体验中，它却常常沦为“智商税”和“鸡肋”的代名词。
大量消费者在一时冲动、节日送礼或被明星“种草”后购入产品，但新鲜感过后，这些设备往往因使用繁琐、脉冲电流带来的刺痛感、实际效果有限等原因被迅速闲置在角落，等待着“吃灰”的最终宿命。
在黑猫等第三方投诉平台上，针对智能按摩设备的投诉居高不下，问题集中在“质量缺陷不予维修”、“售后态度差”、“功能与宣传不符”，甚至有消费者反馈使用后出现了明显身体损伤。
这些来自用户的真实反馈戳破了营销构建的美好幻象，所谓的智能如果不能转化为可感知的、优于传统按摩的卓越效果，就只能是徒增成本和故障率的噱头。
在赛道洗牌趋势愈发明晰的情境下，传统模式的天花板已清晰可见，这就要求相关企业需在“真科技”与“真消费”的十字路口做抉择。
要么放弃营销噱头，将资源真正倾注于研发。倍轻松就曾在2025年宣布调整募集资金用途，将更多资源投向“面向实感交互智能的传感器矩阵搭建与应用研究”，试图通过多维度数据采集与算法开发，从单一按摩器具制造商转向“智能硬件+健康服务”。
同样，其它企业也开始向更专业的细分场景延伸，推进产品的CE-MDR等医疗级认证，从宽泛的“放松”升级为有数据支撑、具备康复理疗价值的“解决方案”，以此建立真正的技术与合规壁垒。
要么彻底放弃对科技股估值的幻想，承认自己是消费品。这条路就需要企业像传统家电巨头一样将竞争的核心回归到供应链管理、渠道效率和品牌力上，通过精细化运营，在存量市场中抢夺份额。
不过无论是深耕技术的“窄门”、还是精细化运营的“苦路”，都意味着对过去赚快钱模式的彻底告别，或许行业的东风仍在吹拂、全球按摩设备市场的规模也仍在增长，但对所有赛道玩家而言，派对已经结束，真正的生存考验才刚刚开始。
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